Финансовая модель гидроэлектростанции

Строительство крупных ГЭС по всему миру становится все более сложной и дорогостоящей задачей на фоне сокращения водных ресурсов и ужесточения экологических стандартов.

Использование передовых финансовых моделей гидроэлектростанций при планировании инвестиционных проектов приобретает большое значение для бизнеса.

Наличие высококачественных финансовых прогнозов может оказаться ключевым фактором успеха, который повлияет на решение партнеров инвестировать в проект с высоким уровнем риска и многомиллионным бюджетом.

Финансовая модель — основной инструмент, позволяющий подготовиться к получению внешнего финансирования.

ESFC Investment Group предлагает крупным компаниям содействие в финансировании энергетических проектов по всей планете, в том числе долгосрочные банковские кредиты и схемы проектного финансирования.

Мы также разрабатываем индивидуальные финансовые решения для проектов ГЭС и других капиталоемких объектов.

Долгосрочная финансовая модель гидроэлектростанции: теоретические основы

В практике корпоративных финансов термин финансовая модель относится к комплексному аналитическому инструменту, который используется для оценки и сравнения проектов.

Этот инструмент используется на основании набора исходных данных о проекте с набором допущений, который обрабатывается стандартными математическими и статистическими методами для получения наиболее точного прогноза будущих результатов.

Принципы финансового моделирования включают следующее:

• Принятие во внимание всех существенных аспектов деятельности гидроэнергетического проекта и значимых ожидаемых событий в будущем.

• Период анализа должен охватывать годы, на протяжении которых значения переменных могут быть предсказаны относительно точно.

• Долгосрочная финансовая модель гидроэлектростанции помогает формировать финансовую отчетность (отчет о прибылях и убытках, баланс).

• Модель должна быть динамической, что означает изменение важных финансовых переменных с соответствующим пересчетом результатов.

• Модель должна учитывать тенденции, наблюдаемые в проектах реального мира.

• Доходы и расходы в рамках одного гидроэнергетического проекта следует моделировать отдельно для каждого вида деятельности.

Поскольку строительство гидроэлектростанций в настоящее время требует значительных инвестиций (в большинстве случаев не менее 2 миллионов евро на каждый МВт мощности, учитывая строительство водохранилищ и экологические расходы), роль качественной финансовой модели ГЭС в долгосрочной перспективе сложно переоценить.

Чаще всего подобные модели должны охватывать период не менее 5-7 лет.

Этапы прогнозирования финансовых результатов проекта ГЭС включает:

• Выдвижение набора предположений для финансового анализа.
• Разработка подробной программы получения прибыли (продажи электроэнергии).
• Прогнозирование доходов от продаж с учетом внутренних и внешних факторов.
• Прогнозирование расходов на производство и поставку / продажу электроэнергии.
• Составление бюджета проекта с планом расходов и источников средств.
• Планирование финансовых затрат с учетом условий и графиков погашения кредитов.
• Составление детального отчета о прибылях и убытках проекта.
• Планирование потребности в оборотном капитале.
• Составление отчета о движении денежных средств.
• Определение стоимости капитала.
• Оценка общей эффективности проекта.
• Анализ рисков.

На практике составление финансовой модели гидроэлектростанции потребует сбора и обработки большого количества малодоступной информации, касающейся будущего, и, следовательно, подверженной неопределенности. Эта деятельность связана с расчетами с учетом изменений, вызванных объективными причинами или изменением позиции участников энергетического проекта по конкретным вопросам.

Таким образом, уровень квалификации, практический опыт и техническая оснащенность финансовой команды, наряду с доступом к ключевой проектной информации, определяют конечный результат финансового моделирования каждого проекта.

Анализ финансовых потребностей проекта гидроэлектростанции

Для оценки финансовой жизнеспособности проекта гидроэлектростанции можно предложить модель оценки, отражающую структуру доходов и затрат по проекту указанного типа в свете действующих нормативных положений, скорректированную на рыночные условия (особенно аспекты, связанные с коммерциализацией генерируемой энергии).

Оценка активов гидроэлектростанции представляет собой фундамент для последующих исследований, потому что для компаний важно четко установить ценность, которую определенные инвестиции добавят для выполнения стратегических целей. Для этой цели финансовые эксперты используют различные методы, в зависимости от конкретного типа актива и степени использования субъективных данных, которые способны исказить результаты предынвестиционного анализа и создать ненужные риски.



В настоящее время для оценки инвестиционных проектов ГЭС используется ряд методов, которые можно классифицировать следующим образом:

• Сравнительный анализ проекта, который включает оценку стоимости конкретного проекта с активами конкурентных проектов, имеющих аналогичные параметры.

• Оценка проекта с помощью реальных опционов, что наиболее применимо к проектам гидроэлектростанций. Этот подход обеспечивает определенную гибкость в будущем и основан на прогнозировании стоимости в соответствии с условными денежными потоками, которые зависят от наступления определенных событий.

• Метод дисконтированного денежного потока, который оценивает активы (инвестиционные проекты) на основе анализа будущих денежных потоков, а затем распределяет их по соответствующей ставке согласно рисками конкретных потоков.

Для данного типа проектов необходимо определить оптимальный сценарий финансирования.

Поскольку точность финансовой модели гидроэлектростанции во многом зависит от точности данных, профессиональный подход важен для успеха.

Сравнительный анализ финансовых потребностей проекта

Это сравнительная оценка стоимости активов проекта гидроэлектростанции, исходя из стоимости аналогичных активов на местном рынке.

Впоследствии система мультипликаторов (соотношение между стоимостью аналогичного актива и определенной характеристикой, то есть доходом, прибылью или производством) используется для сравнения эталонного актива с оцениваемым активом.

Это исследование можно провести двумя способами. Первый метод связан со сравнением проекта ГЭС с другим активом с аналогичными характеристиками. Второй заключается в сравнении времени реализации зрелых активов на основе прошлых оценок того же самого актива. Упомянутый метод прост и удобен в использовании, однако он представляет определенные неопределенности и допущения, поэтому требует профессионального аналитического подхода к оценке рынка и его участников.

Основные группы инвестиционных затрат в гидроэнергетических проектах включают:

• Затраты на общестроительные работы и подготовку местности (строительство водохранилищ). Эта группа считается наиболее значимой в контексте крупных проектов мощностью от 100 мегаватт и более.

• Затраты на электромеханическое оборудование для преобразования энергии, в сочетании с расходами на профессиональную установку и наладку. Эти затраты получают особое значение в случае мелких проектов.

Кроме того, финансовая модель гидроэлектростанции должна будет включать значительные затраты на предынвестиционные исследования, проектирование, лицензирование, изучение воздействия ГЭС на окружающую среду и снижение воздействия на природу и др.

Сравнительный анализ проектов показывает, что затраты на гражданское строительство, например, существенно зависят от стоимости труда в принимающей стране.

В странах с переходной экономикой затраты на гражданское строительство, как правило, ниже из-за использования дешевой рабочей силы и строительных материалов.

Кроме того, доля общестроительных работ в крупных проектах занимает более половины общей стоимости, тогда как небольшие ГЭС установленной мощностью 10 МВт и меньше преимущественно зависят от затрат на электромеханическое оборудование.

Финансовая оценка через реальные опционы

В 1973 Блэк и Скоулз впервые определили, что опцион служит финансовым инструментом, который дает право, но не обязанность, купить или продать актив с конкретными условиями в течение определенного периода времени.

Таким образом, американские финансисты определили два основных типа опционов:

1. Опционы, которые предоставляют право покупки актива (колл-опционы).

2. Опционы, которые предоставляют право продажи актива (пут-опционы) в определенное время по фиксированной цене (цена исполнения).

Реальные опционы определяют возможность выполнения косвенных опционов на реальные активы, таких как развитие проекта ГЭС.

По аналогии с определением финансового опциона, реальный опцион может быть определен как право, но не как обязанность, изменять начальные условия инвестиционного проекта в целях смягчения эволюции уровня неопределенности его основных переменных.

Способность смягчить неопределенность, связанную с базовыми переменными проекта, определяет гибкость проекта, поэтому у участников появляются реалистичные варианты, которые можно оценить и корректировать их с течением времени.

Теория реальных опционов в настоящее время основана на следующем:

• У инвестиционных проектов с высокой неопределенностью могут быть реальные возможности отложить инвестиции, отказаться либо поэтапно строить, расширять, сокращать и заменять элементы проекта (операционная гибкость).

• Проекты могут считаться гибкими, если варианты изменения их хода определены и могут быть выполнены на приемлемых для участников (владельцев) условиях.

• Гибкость, заложенная в проекте, увеличивает ценность инвестиционного проекта.

К сожалению, гидроэлектростанции лишены высокой операционной гибкости, которая характерна, например, для тепловых электростанций, способных использовать как минимум два вида топлива (каменный уголь, природный газ, мазут и так далее).

ГЭС сильно зависят от природных условий в районе строительства, что несет определенные риски.

Коммерческая гибкость, которая во многом предопределяет финансовые потребности проекта, заключается в правилах РРА и продажи энергии, особенностях построения и использования конкретной финансовой модели ГЭС и других аспектах.

Финансовая оценка по дисконтированному денежному потоку (DCF)

Добавленная стоимость компании или проекта ГЭС должна быть увеличением капитала или богатства ее акционеров.



Таким образом, оценка означает получение с экономической точки зрения объективной доказательства способности производственного актива генерировать благосостояние, будь то энергетический проект или другой бизнес.

Указанная стоимость обычно коррелирует с потенциалом генерирования будущих денежных потоков. Модель дисконтированного денежного потока (DCF) используется как базовая структура для большинства анализов и является наиболее приемлемым методом оценки, поскольку она адекватно представляет создание стоимости за счет эксплуатации энергетического актива в течение длительного времени.

Денежный поток означает результат вычитания расходов из дохода за определенный период времени.

Однако, поскольку инвестиции в ГЭС должны быть оценены с учетом поставщиков капитала, важно учитывать механизмы так называемого финансового рычага.

Свободный денежный поток — это денежный поток, генерируемый гидроэлектростанцией для ее бенефициаров, которыми являются финансовые кредиторы и партнеры.

Построение графика прогнозируемого свободного денежного потока важно, но это лишь часть финансовой оценки, потому что для принятия правильного решения относительно инвестиций в проект необходимо определить критерии инвестиционного решения, ориентированные на прибыльность в долгосрочной перспективе.

Одним из важнейших элементов финансовой модели гидроэлектростанции является норма прибыли на инвестированный капитал, которая заслуживает тщательного рассмотрения.

В инвестиционном анализе общепринято считать, что чистая приведенная стоимость (NPV) проекта является мерой ценности, которую данный конкретный проект добавит компании, реализующей его. Следовательно, инвестирование в проект с положительной (отрицательной) NPV увеличит (уменьшит) ценность.

Общая идея состоит в определении стоимости проекта на основе приведенной стоимости денежных потоков, которые он, как ожидается, будет генерировать в заданном временном горизонте, скорректированных по ставке дисконтирования или стоимости капитала, рыночным условиям, финансовой структуре и другим параметрам проекта.

Этот показатель включает восприятие риска инвесторами в проекте и неопределенность, связанную с проектом, в частности риск недостижения ожидаемых финансовых показателей. Как правило, он будет выше для активов с высоким риском, то есть волатильных (возможно, с низким денежным потоком), и близок к безрисковой ставке для более безопасных активов с более предсказуемыми потоками.

В современной теории финансов существует большое разнообразие моделей движения денежных средств, которые используются, например, для разных целей.

Эти модели также следует учитывать при проведении анализа проекта и прогнозировании финансовых показателей будущей ГЭС с учетом внешних и внутренних факторов.

Структура капитала в финансовой модели гидроэлектростанции

Одной из важнейших задач на этапе планирования инвестиционного проекта ГЭС является определение структуры капитала.

В этом контексте эксперты выделяют такие критерии:

• Виды капитала: набор доступных для компании источников финансовых ресурсов и инструментов, которые будут использованы для строительства и запуска объекта.

• Временная структура: сопоставление конкретных источников капитала и финансовых инструментов, задействованных в реализации проекта на разных стадиях. Такого рода структура строится на четких временных рамках начала и окончания финансирования / рефинансирования проекта ГЭС.

Сложность принимаемых финансовых решений при строительстве и запуске крупных капиталоемких объектов обусловлена рядом факторов.

Выбор оптимальных источников финансирования проекта ГЭС зависит от следующего:

• Четкое понимание потребности в финансовых ресурсах, способа и времени их получения, графика использования средств и расчетов с кредиторами.

• Рациональный выбор финансовых инструментов с учетом их доступности для конкретного проекта, преимуществ и недостатков использования.

• Принятие во внимание особенностей взаимодействия различных финансовых источников и инструментов, их влияние на эффективность друг друга.

• Понимание взаимосвязи каждого источника финансирования и финансового инструмента со структурой собственности проекта и его ценностью.

• Минимизация стоимости привлечения внешних финансовых ресурсов.

• Правильная оценка рисков и ограничений проекта.

Указанные аспекты требуют от участников проекта комплексно подходить к составлению финансовой модели гидроэлектростанции, постоянно отслеживая изменения и оперативно корректируя соответствующие параметры в рамках структуры проекта.

Рекомендации по моделированию структуры капитала

Первым этапом в моделировании структуры капитала должно быть всестороннее изучение деятельности будущего объекта.

В частности, необходима оценка потребности в капитале и выявление особенностей использования заемных средств при взаимодействии инициаторов проекта с подрядчиками, поставщиками оборудования, властями, потенциальными инвесторами и кредиторами (крупными банками, МФИ).

На основании полученных данных участники предприятия могут очертить круг наиболее подходящих источников капитала, определить предварительные условия его привлечения и оценить стоимость заемных средств из каждого источника.

Эта модель должна быть достаточно гибкой, чтобы реагировать на изменение внешних факторов.

Рекомендуемый подход к моделированию структуры капитала в финансовой модели гидроэлектростанции приведен ниже. Указанный подход может быть модифицирован в зависимости от конкретных целей участников проекта.

Рисунок: Алгоритм моделирования структуры капитала проекта гидроэлектростанции.



Моделирование структуры капитала проекта гидроэлектростанции требует учитывать такие существенные факторы, как ожидаемые доходы и расходы, стоимость привлечения внешнего капитала.

Особую роль в принятии решения играют потенциальные риски в связи с использованием заемных средств, начиная от снижения кредитного рейтинга фирмы и заканчивая риском потери контроля над активами из-за убытков.

Критерии для оптимизации структуры капитала проекта ГЭС

Критерии для оптимизации структуры капитала основываются на целях управления капиталом, которые перечислены на иллюстрации (в основном это минимизация стоимости заемного капитала, увеличение доходности капитала компании и рост чистой операционной прибыли после реализации проекта).

Направленность данной деятельности определяет способ оптимизации и целевые критерии, что отображается в таблице ниже.

Таблица: Цели моделирования структуры капитала проекта гидроэлектростанции.



WACC (weighted average cost of capital) – средневзвешенная стоимость капитала;
EVA (economic value added) – добавленная экономическая стоимость проекта;
ROE (return on equity) – доходность собственного капитала компании-инициатора;
NOPAT (net operating profit adjusted taxes) – чистая операционная прибыли после уплаты соответствующих налогов и финансовых расходов на обслуживание капитала;
СС (capital cost) – стоимость капитала или финансовые расходы предприятия;
CE (capital employed) – задействованный капитал или стоимость активов компании;
Wi – доля источника капитала или финансового инструмента в проекте;
Ri – стоимость данного источника капитала или финансового инструмента;
Net profit – чистая прибыль компании, реализующей проект;
AvE (average eguity) – средняя сумма задействованного капитала.

Критерии управления капиталом, связанные с нормализацией финансового баланса, поддержанием платежеспособности и финансовой устойчивости проекта, при финансовом моделировании будут учитываться независимо от основной цели управления капиталом как ограничительные параметры, отвечающие за уровень финансового риска.

Если целью оптимизации структуры капитала в финансовой модели ГЭС является снижение стоимости капитала, то лучшим методом будет экономико-математическое моделирование с использованием средневзвешенной стоимости капитала (WACC) как ключевого критерия. С другой стороны, если целью построения финансовой модели становится получение владельцами максимальной прибыли, тогда оптимизация проводится по доходности собственного капитала (эффект финансового рычага).

Приоритетным в крупных проектах является критерий WAСС.

Это можно объяснить тем, что использование ROE и EVA существенно усложняет финансовое моделирование из-за включения в процесс показателей доходности.

Последние добавляют к моделированию операционную составляющую, которую труднее прогнозировать.

Кроме того, при моделировании важно правильно сопоставить финансирование проекта с запланированным финансовым результатом. Использование показателей средневзвешенной стоимости капитала позволяет преодолеть эти трудности и упростить решение задачи подбора источников финансирования и нахождении суммы привлеченных средств.

Поиск оптимальной структуры капитала в рамках гидроэнергетических проектов означает комплексное планирование собственного и долгового капитала, которые объединены общей финансовой стратегией. Оптимальное финансовое решение по структуре капитала – это нахождение такого набора и соотношения источников капитала, которое при заданном (допустимом) финансовом риске минимизирует расходы на получение и обслуживание капитала или обеспечивает максимальную эффективность его использования.

Роль финансовых моделей и прогнозов в гидроэнергетических проектах

Финансовое прогнозирование означает комплекс мероприятий, с помощью которых составляются финансовые прогнозы.

Предметом прогнозирования в гидроэнергетических проектах служат финансовые потоки, модели которых составляются на основе исходных прогнозов материальных потоков, наиболее важным из которых является прогноз продаж электроэнергии, а также прогнозы потребления материалов, рабочей силы и др.

Прогностическую модель в финансовом прогнозировании можно представить как финансовую модель гидроэлектростанции, состоящую из системы уравнений. Такие модели могут разрабатываться, например, для анализа и сравнения финансовой отчетности проектов, предварительной оценки денежных потоков, прогнозов инвестиционных денежных потоков и прогнозов свободных денежных потоков.

Каждый из финансовых прогнозов создается путем построения финансовой модели в результате изменения набора одного или нескольких исходных параметров.

Финансовые прогнозы могут быть созданы специалистами энергетической компании на месте или разработаны по контракту сторонними организациями (подрядчиками, рейтинговыми агентствами, финансовыми аналитиками, консультантами).

Как правило, финансовое моделирование гидроэнергетических проектов выполняется с изменениями допущений о внешних факторах, таких как экономический рост, обменные курсы валют и процентные ставки.

Целью построения финансовых прогнозов, как и прогнозов в целом, является снижение риска в процессе принятия решений.

Например, в ходе прогнозировании финансовой отчетности и оценки будущих денежных потоков ГЭС на их основе, эксперты оценивают финансовые потребности проекта, которые меняются в зависимости от внешних факторов, способов и масштабов проекта, прогнозируемого или запланированного уровня продаж электроэнергии.

Источником удовлетворения этих финансовых потребностей являются вложения в оборотные средства и основные фонды. Это требует принятия наиболее рациональных инвестиционных решений касательно источников привлечения дополнительных средств.

С другой стороны, на основе прогнозов движения денежных средств сравниваются инвестиционные проекты ГЭС, что позволяет принять решение о принятии или отклонении конкретного проекта.

В зависимости от целей прогноза, квалификации и уровня доступа исполнителей, состав переменных, включенных в финансовую модель ГЭС, меняется. Для внешних объектов в основном параметры являются неконтролируемыми переменными, поэтому роль моделирования в процессе построения прогнозов снижается.

Таблица: Виды финансовых прогнозов в корпоративных финансах и их цели.

Сфера	Виды финансовых прогнозов	Цели прогнозирования
Оценка финансовых потребностей инвестиционного проекта	Прогнозирование будущих денежных потоков от инвестиций. Прогнозирование уровня доходов от альтернативных инвестиций. Составление финансовой модели проекта ГЭС.	Комплексная оценка и сравнение инвестиционных проектов различного типа. Решение о финансировании или отказе от проекта. Выбор источников финансирования проекта. Оценка ставки дисконтирования.
Управление оборотными средствами	Прогнозы денежных поступлений от продажи электроэнергии. Прогнозы дебиторской задолженности. Прогнозы потребности в оборотном капитале.	Формирование структуры оборотных средств. Управление ликвидностью оборотных средств ГЭС. Формирование политики снижения цен и параметров кредитной политики. Решение об источниках финансовых средств или распределении их излишков.
Формирование финансовой стратегии	Прогнозы финансового состояния ГЭС с учетом рисков и возможностей. Составление вариантов финансовой отчетности.	Перспективный финансовый анализ. Решения по стратегии управления проектом. Установление финансовых стандартов и норм. Принятие решений касательно способов финансирования. Решения относительно стратегии управления активами ГЭС.
Управление рисками	Прогнозы финансового состояния подрядчиков. Прогнозы доходности инвестиций на рынках. Прогнозы затрат на обслуживание долга. Прогнозы финансового результата проекта ГЭС. Прогнозы финансовых рисков и угроз проекту. Прогнозы оборотных активов и краткосрочных обязательств.	Оценка кредитного риска. Оценка рыночного риска. Оценка риска изменений обменного курса валют и процентной ставки. Оценка риска банкротства. Оценка риска финансовых потерь в результате проекта. Оценка риска потери финансовой ликвидности.

В литературе по финансовому менеджменту предприятий энергетического сектора цель финансового прогнозирования сводится только к определению финансовых потребностей предприятия.

На практике эта цель гораздо шире и охватывает не только финансирования проекта гидроэлектростанции, но и другие. Среди них развитие предприятия, управление оборотными средствами, формирование ценности проекта для инвесторов, а также управление проектными рисками различного характера и многое другое.

Если вы ищете профессиональные услуги в области финансового моделирования для гидроэнергетических проектов, свяжитесь с командой ESFC Investment Group.

Наша компания предлагает долгосрочное финансирование для крупных проектов, оказывая клиентам сопровождение на всех стадиях.