После получения необходимых документов: формы заявки и презентации проекта - наши специалисты постараются в кратчайшие сроки рассмотреть Ваше обращение, а эксперты предложат оптимальные варианты финансирования.
Эмиссия корпоративных облигаций является одним из многообещающих механизмов, который может использоваться для финансирования как операционной, так и инвестиционной деятельности.
Развитие глобального рынка корпоративных облигаций и накопление опыта их использования для привлечения финансовых ресурсов расширяют деловые возможности и создают благоприятные условия для экономического роста.
Облигации являются одним из привлекательных инструментов получения заемных средств предпринимателями, крупными компаниями и органами местного самоуправления. Эмиссия облигаций считается очень гибкой формой финансирования, поскольку эмитент определяет параметры предложения (процентная ставка, срок погашения, обеспечение).
Средства, полученные от размещения облигаций, могут быть направлены на текущую или инвестиционную деятельность. Это реальная альтернатива банковскому кредитованию для компаний, ищущих долговое финансирование.
Корпоративные облигации, которые эмитируют крупные предприятия, относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом и являются формой долгового обязательства по выплате оговоренной суммы с процентами в определенный срок. Покупателями облигаций могут быть частные и институциональные инвесторы, которые ожидают более высокой доходности, чем от вложений в государственные облигации и другие ценные бумаги, однако не хотят подвергаться высокому риску, инвестируя в акции.
Если вы ищете финансирование для новых проектов или нуждаетесь в рефинансировании кредитов на адекватных условиях, свяжитесь с ESFC Investment Group.
Мы предоставляем долгосрочные кредиты на срок до 20 лет и предлагаем крупному бизнесу целостный комплекс финансовых услуг, в том числе банковские гарантии, организацию проектного финансирования, финансовое моделирование, проект-менеджмент и др.
Определение и общие принципы
Облигация – ценная бумага, которая устанавливает отношения займа между собственником облигации и эмитентом, подтверждая обязательство эмитента вернуть владельцу облигации ее номинальную стоимость в предусмотренные проспектом эмиссии сроки и выплатить проценты по облигации, если иное не предусмотрено.На практике под корпоративными облигациями следует понимать долговые ценные бумаги, выпускаемые компаниями для достижения различных целей (например, расширение бизнеса).
Эмиссия корпоративных облигаций может использоваться для решения таких задач:
• Привлечение финансовых ресурсов с целью покрытия краткосрочного дефицита денежных средств, необходимых для инвестиций в оборотный капитал; покрытие среднесрочного или долгосрочного дефицита денежных средств, необходимых для реализации инвестиций в основной капитал.
• Реструктуризация предприятия с целью изменения структуры собственности или улучшения финансовых показателей (например, поглощение конкурентов, закрытие неперспективных филиалов, дочерних предприятий, вывод из эксплуатации неэффективных активов).
• Финансовая реструктуризация компании, включая формирование ликвидного залога в форме ценных бумаг, секьюритизацию активов, реструктуризацию долга, привлечение денежных средств для финансового оздоровления.
• Достижение других целей в плане маркетинга (например, привлечение внимания к торговой марке, реклама, публичная оценка компании финансовыми аналитиками).
• Формирование положительной биржевой и кредитной истории бизнеса для получения более благоприятных условий финансирования на мировых рынках и внутри страны.
• Мероприятия финансового инжиниринга для решения текущих или же долгосрочных финансовых задач с использованием сложных финансовых механизмов.
Условия размещения корпоративных облигаций зависят от выбранного способа размещения и конкретного рынка, на который ориентирован эмитент. Привлечение финансовых ресурсов за счет размещения корпоративных облигаций, соответствует пяти перечисленным принципам.
Принципы использования корпоративных облигаций для финансирования бизнеса:
1. Конкурентная природа финансирования. С точки зрения объема размещения и стоимости привлеченных финансовых ресурсов, успешность эмиссии корпоративных облигаций определяется соотношением спроса и предложения на финансовом рынке.
2. Однократное размещение. При размещении корпоративных облигаций компания-эмитент привлекает все финансовые ресурсы почти мгновенно в короткий период времени, а не отдельными последовательными траншами.
3. Использование профессиональных посредников. Сложность эмиссии определяется значительным объемом привлеченных финансовых ресурсов и заинтересованностью эмитента в максимальном расширении круга владельцев облигаций.
4. Использование биржевой инфраструктуры. Этот принцип предполагает размещение, обращение и погашение корпоративных облигаций с использованием инфраструктуры биржи, позволяющей минимизировать расходы участников рынка.
5. Фиксированное обслуживание долга. Выплата купонов и погашение номинальной стоимости корпоративных облигаций осуществляются с фиксированными и заранее определенными параметрами, что обеспечивает предсказуемость расходов эмитента на обслуживание долга и предсказуемость доходов инвесторов.
Соотношение между публичным и частным размещением корпоративных облигаций меняется и зависит от формы финансирования, которую выбрали субъекты хозяйствования в той или иной экономике, от особенностей местной законодательной базы и других факторов.
Преимущества и недостатки корпоративных облигаций
Эмиссия корпоративных облигаций играет важную роль в привлечении капитала компаниями по всему миру. Характерные черты корпоративных облигаций в разных условиях могут стать как преимуществами, так и недостатками для эмитентов (как указано ниже).Таблица: Преимущества и недостатки эмиссии корпоративных облигаций для финансирования крупных бизнес-проектов.
| Преимущества | Недостатки |
| Привлечение значительных финансовых ресурсов на длительный срок (более года) | Значительные расходы, связанные с организацией эмиссии и раскрытием финансовой информации |
| Отсутствие строгих требований к целевому использованию привлеченного капитала | Ограничение использования капитала на формирование уставного капитала, а также на покрытие убытков компании |
| Минимальная зависимость проекта от одного кредитора и снижение концентрации рисков | Высокие расходы на организацию первого размещения корпоративных облигаций |
| Привлечение дешевых финансовых ресурсов от множества частных и институциональных инвесторов на публичном рынке | Регулярные расходы эмитента, связанные с оплатой услуг депозитария, андеррайтеров, рейтинговых агентств, аудиторов и др. |
| Минимизация расходов на обслуживание долга за счет гибких условий эмиссии | Риск безвозвратной потери средств в случае неудачного размещения облигаций |
| Расширение возможностей для финансового, налогового и производственного планирования | Увеличение стоимости привлеченного капитала в случае снижения процентной ставки на рынке |
| Формирование положительной кредитной истории и биржевой репутации эмитента | Риск снижения ключевых индикаторов финансовой устойчивости эмитента |
| Широкие возможности для финансового инжиниринга с использованием наиболее передовых инструментов | Достаточно сложная и длительная формальная процедура привлечения финансовых ресурсов |
| Повышение инвестиционной привлекательности эмитента и конкретного проекта благодаря раскрытию финансовой информации и внешнему мониторингу | Уменьшение финансовой мобильности и доходности компании-эмитента вследствие необходимости резервирования средств для выплат держателям облигаций |
Учитывая перечисленные преимущества и недостатки, мы можем очертить потенциальный круг эмитентов, которым корпоративные облигации действительно могут помочь в решении текущих и будущих финансовых задач.
Этот круг охватывает:
• Средние и крупные компании, которые ищут доступные финансовые ресурсы для реализации инвестиционных проектов в дополнение или вместо кредитования.
• Компании, которые могут использовать эмиссию облигаций как мощный инструмент привлечения финансовых ресурсов на постоянной основе.
• Субъекты хозяйствования, имеющих отличное финансовое здоровье, высокие показатели ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости плюс положительный кредитный рейтинг.
• Субъекты хозяйствования, которые работают на быстро растущих рынках и требуют дополнительного финансирования проектов для динамичного развития.
Очевидно, что этот гибкий финансовый инструмент может быть успешно использован для финансирования многих отраслей, включая энергетику, промышленность, инфраструктуру, транспорт, добычу полезных ископаемых, торговлю, экологию и другие. О преимуществах облигаций для крупного бизнеса мы хотели бы рассказать подробнее.
Корпоративные облигации для крупного бизнеса
Ведущие финансовые эксперты неоднократно утверждали, что наиболее вероятными потенциальными эмитентами корпоративных облигаций являются крупные субъекты хозяйствования, которые зарекомендовали себя как лидеры рынка.Это могут быть как производители товаров и услуг, так и торговые предприятия.
Таким субъектам хозяйствования непросто привлекать значительные по объемам банковские кредиты из-за наличия внутренних лимитов кредитования и трудностей в поисках партнеров для создания кредитного консорциума.
Кроме того, консервативный банк часто отказывается поддержать масштабный инвестиционный проект, который обеспечил бы прорыв предприятия-заемщика на целевом рынке. Данная ситуация особенно относится к недостаточно крепкому банковскому сектору развивающихся стран, в том числе к постсоветским республикам, странам Африки и Средней Азии.
Финансовая практика показывает, что посредством корпоративных облигаций крупные компании финансируют поглощение других игроков, чем увеличивают свою долю либо выходят на новые рынки. Эмиссия корпоративных облигаций (в том числе с привязкой к иностранным валютам) может оказаться целесообразным также для экспортно-ориентированных субъектов хозяйствования.
Крупные финансово устойчивые компании имеют серьезное преимущество для выхода на международный рынок капитала, поскольку у них есть шанс получить кредитный рейтинг выше, чем у страны происхождения в целом.
Это свидетельствует о возможности привлечения финансовых ресурсов по более низкой цене.
Выпуск корпоративных облигаций представляется очень целесообразным для строительных предприятий, выступающих в роли застройщиков (девелоперов). Крупный девелопер строит объекты на продажу, то есть финансовые ресурсы нужны ему на ограниченный срок от возведения объекта до его продажи конечному покупателю.
Поскольку девелопер в будущем не остается собственником недвижимости, обычно он сталкивается с проблемой отсутствия обеспечения каждого последующего банковского кредита. Еще одна проблема для таких эмитентов – это высокая стоимость финансовых ресурсов, ведь она растет в результате сокращения доходности на рынке строительства коммерческой и жилой недвижимости.
Привлечение капитала для строительства крупных объектов при помощи корпоративных облигаций позволяет застройщикам минимизировать зависимость от банковских кредитов и распродавать незавершенные объекты недвижимости на ранних этапах.
Использование этого инструмента позволяет хозяйствующим субъектам получить средства на закупку оборудования за счет мобилизации средств частных инвесторов без привлечения дорогостоящих инструментов, как это делается во время лизинга.
Ниже мы обсудим такой важный момент для участников рынка, как потенциальные ограничения использования облигаций, риски и способы их минимизации.
Риски эмитента корпоративных облигаций
Важнейший риск, которому подвергается эмитент корпоративных облигаций, связан с неудачной эмиссией, в результате которой он не привлекает необходимые средства для реализации инвестиционного проекта на адекватных условиях.Причинами неудачи эмиссии могут быть, например, неправильная структура облигаций, неудачно выбранное время для эмиссии или рынок, на котором должен быть размещен выпуск.
В случае неправильной структуры облигаций речь идет о ее основных финансовых параметрах, таких как номинальная стоимость, периодичность выплаты процентов, значение и формула расчета процентной ставки, срок погашения и возможное обеспечение погашения. Источником риска, связанного с номинальной стоимостью, является ее несоответствие специфике конкретного финансового рынка, на котором размещаются ценные бумаги. Процентный риск, в свою очередь, выражается в некорректной формуле, на основании которой определяются ее финансовые параметры.
В случае корпоративных облигаций, выпущенных сроком на несколько лет, процентная ставка, как правило, является плавающей и привязывается к неким процентным ставкам межбанковского рынка.
Чтобы компенсировать инвестиционный риск, который несут инвесторы, эмитенты должны увеличить процент соответственно.
С одной стороны, процент по корпоративным облигациям должен стимулировать покупку облигаций, а с другой стороны, высокий процент может становиться причиной финансовых затруднений эмитента, негативно повлияв на обслуживание долгов. Это противоречие нередко является потенциальным источником риска для обеих сторон.
Интерес потенциальных инвесторов к эмиссии корпоративных облигаций в значительной степени определяется качеством обеспечения погашения долга. Поэтому на первичном рынке сегодня существует очевидная диспропорция по уровню интереса к корпоративным облигациям в зависимости от того, обеспечены облигации или нет.
При отсутствии адекватного обеспечения инвесторы могут отказаться от покупки облигаций даже тогда, когда речь идет о финансировании многообещающих инвестиционных проектов и высоких процентных ставках.
Чаще всего институциональные инвесторы избегают необеспеченных облигаций.
Очевидно, что успех эмиссии определяется также правильным выбором времени выпуска и целевого рынка, на котором будут размещены облигации. Неспособность участников проекта синхронизировать момент, когда эмитент сообщает о своих потребностях в заемных средствах, с предложением капитала на конкретном рынке может означать провал всей кампании и нарушение сроков финансирования проекта.
Еще одним видом риска, с которым сталкиваются эмитенты корпоративных облигаций, является потеря контроля над компанией.
Это касается случаев финансирования проекта посредством выпуска конвертируемых облигаций.
С одной стороны, такие облигации могут быть более привлекательными для инвесторов. С другой стороны, следствием их выпуска может быть полная или частичная потеря контроля над предприятием нынешними владельцами из-за перевода облигаций в акции.
Не следует также забывать о классических видах риска, которым подвержен эмитент, а именно о процентном риске, валютном риске и досрочном возврате долга. В первом случае эмитент терпит убытки в условиях падения рыночных процентных ставок, выпустив долг с фиксированной процентной ставкой. Данный тип риска может быть ограничен плавающей процентной ставкой с соответствующей ее привязкой.
Валютный риск возникает, когда эмиссия корпоративных облигаций производится в валюте, отличной от валюты эмитента. Повышение курса иностранной валюты, в которой был принят долг, подвергает эмитента риску увеличения затрат на обслуживание долга. Особенно остро это проявляется в случае эмитентов, которые являются импортерами либо получают денежные потоки только в национальной валюте.
Риск досрочного возврата долга является следствием включенного в условия выпуска облигаций с опцией досрочного погашения, который чаще всего используется в странах с недостаточно развитым вторичным рынком.
Это может привести к потере ликвидности эмитента или приостановке инвестиционного проекта.
Риски инвестора на рынке корпоративных облигаций
Инвесторы наиболее подвержены риску, связанному с покупкой и владением корпоративными облигациями.Важной группой инвесторов являются банки и финансовые учреждения, к которым относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды и страховые компании. Неопределенность, сопровождающая этот тип инвестиций, должна перекрываться более высокими процентными ставками по сравнению с другими инструментами.
Ключевой вопрос заключается в том, достаточный ли этот уровень процентной ставки для принятия риска.
Финансовые учреждения, решившие инвестировать в покупку облигаций, используют на практике две основные стратегии, описанные ниже:
• Покупка корпоративных облигаций на первичном или вторичном рынке для удержания их до погашения. Так называемая стратегия «купи и держи», с одной стороны, позволяет инвестору в некоторой степени ограничить ценовой риск. С другой стороны, данная стратегия связана с кредитным риском.
• Покупка облигаций на первичном или вторичном рынке с целью их последующей перепродажи по более высокой цене. Данная стратегия является спекулятивной по своей природе, будучи основанной на ожидании роста цены.
Среди многих видов риска, которому подвергается каждый держатель корпоративных облигаций, основное внимание уделяется кредитному риску и ликвидности.
Кредитный риск возникает, когда эмитент облигаций не в состоянии обслуживать долги, возникшие в результате их выпуска.
Очевидно, что эмитенты получают преимущество в информации и скрытых действиях, увеличивая тем самым риски инвестора.
Выгодное положение эмитентов корпоративных облигаций по отношению к инвесторам создает особый моральный риск (moral hazard). Это может быть связано с неопытностью, чрезмерным доверием инвесторов и слабым анализом проектов.
Убытки, которые могут понести инвесторы в связи с вышеописанными видами риска, могут оказать негативное влияние на размещение капитала в масштабах всей экономики за счет их негативной (защитной) реакции. Обычно оно принимает форму значительного падения доверия и ужесточения отношения доноров капитала, а в крайнем случае и к массовому отказу от финансирования проектов определенного типа.
Кредитный риск может быть обусловлен как внешними, так и внутренними факторами.
Считается, что кредитный риск, который несет держатель облигаций, трудно поддается количественной оценке, особенно на ранних стадиях развития проекта.
Общие факторы, определяющие кредитный риск, опираются на вероятность неплатежеспособности эмитента, которая включает не только невыплату номинальной стоимости облигаций, но и просрочку выплаты процентов. Рейтинги кредитных рейтинговых агентств могут быть полезны при оценке кредитного риска, особенно в условиях увеличения числа эмитентов. Их недостаточные значения или полное отсутствие может вызвать недоверие инвесторов к корпоративным облигациям.
Другой вид риска, которому подвержен держатель облигаций, связан с низкой по сравнению с фондовым рынком ликвидностью вторичного рынка. Следует подчеркнуть, что не каждый эмитент заявляет о выводе облигаций во вторичные торги, что существенно затрудняет перепродажу ценных бумаг.
Ликвидный рынок, в свою очередь, позволяет осуществлять беспрепятственный обмен данного инструмента на денежные средства.
Риски банка-агента эмиссии корпоративных облигаций
Риск провала эмиссии может быть нейтрализован банком-агентом, который активно поддерживает эмитента, ориентируя свою деятельность не только на первичный, но и на вторичный рынок.Активно участвуя в выпуске, крупный агент способен взять на себя практически все виды рисков, которым подвергается эмитент.
Агентами обычно являются финансовые учреждения, в том числе банки, предоставляющие инвестиционно-банковские услуги в рамках корпоративного банкинга. Хотя посредничество банков увеличивает стоимость привлеченного капитала, оно гарантирует эмитенту профессиональную подготовку и выгодное размещение облигаций на рынке.
Банк, оказывающий услуги по организации эмиссии корпоративных облигаций и других долговых инструментов, может взять на себя одновременно роль депозитария и платежного агента.
Одной из услуг, оказываемых агентами, является предоставление банковских гарантий, которые касаются андеррайтинга, выкупа облигаций и погашения.
Наиболее распространенными моделями принятия на себя риска эмиссии облигаций стали андеррайтинг с твердым обязательством (firm commitment underwriting) или андеррайтинг с наилучшими усилиями (best effort underwriting). В первом случае поручитель обязуется выкупить у эмитента за свой счет все ценные бумаги, являющиеся предметом договора, с целью последующей их реализации.
В случае «наилучших усилий» поручитель обязуется приложить все усилия для распределения выпуска среди инвесторов, не беря при этом на себя обязательства выкупить их самостоятельно. Такое решение означает, что риск провала эмисси ложится на эмитента, а гарант играет лишь роль активного агента по продажам. В случае уменьшения притока средств от выпуска поручитель может взять на себя организацию инвестиционного кредита для эмитента, подыскивая инвесторов, готовых взять на себя весь выпуск.
Гарантия обратного выкупа, с другой стороны, обязывает финансовое учреждение поддерживать ликвидность на вторичном рынке ценных бумаг. Она сводится к роли маркет-мейкера, что выражается в постоянном получении заявок и стимулировании спроса.
Таким образом, банк-агент становится стороной сделки. Заботясь о стабилизации соответствующего уровня цены и ликвидности облигаций, он получает доход от полученной маржи.
Гарантия обратного выкупа означает передачу кредитного риска от инвесторов банку, предоставляющему гарантию. Он также защищает агента-эмитента от репутационного риска инвесторов, который может возникнуть в случае невыкупа облигаций на первичном рынке.
Если вам нужно долгосрочное финансирование для крупных проектов или профессиональные финансовые консалтинговые услуги, свяжитесь с представителями ESFC Investment Group и назначьте консультацию на удобное время.
